市場情緒仍然脆弱，風(fēng)險偏好修復(fù)進(jìn)程仍將反復(fù)。中美金融經(jīng)濟(jì)雙周期錯配格局下，謹(jǐn)慎為上，風(fēng)險偏好有限修復(fù)下，看好上證50和中證500相對表現(xiàn)。

　　摘要

　　市場情緒仍脆弱，短期沖擊下市場表現(xiàn)弱勢。對經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂始終存在，疊加短期的擾動因素，投資者情緒較為脆弱，市場仍顯弱勢。12月2日中美G20會談取得共識，兩國就經(jīng)貿(mào)問題達(dá)成協(xié)議。受貿(mào)易沖突風(fēng)險擔(dān)憂情緒緩解影響，市場偏好出現(xiàn)短暫上行，12月6日“4+7”城市藥品帶量采購擬中標(biāo)結(jié)果出爐，在醫(yī)藥板塊帶動下市場出現(xiàn)顯著回調(diào)。在市場風(fēng)險偏好提升狀態(tài)下，中小盤成長股的確顯示出更強(qiáng)的彈性，但當(dāng)前市場情緒較為脆弱，市場的反彈也具有高度的不確定性，行情的展開也高度不穩(wěn)定。

　　短期不確定因素增多，市場預(yù)期波動預(yù)計仍有反復(fù)。階段內(nèi)貿(mào)易沖突風(fēng)險處于緩和狀態(tài)。市場關(guān)注焦點預(yù)計將更多轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)動能層面，短期來看以下兩個因素將會對市場風(fēng)險偏好形成抑制：1)外貿(mào)數(shù)據(jù)弱化，加征關(guān)稅效應(yīng)或開始顯現(xiàn)。2)美債利率倒掛，非農(nóng)不及預(yù)期，資本市場波動加劇。近期 5年期與3年期利差出現(xiàn)倒掛，10年期與2年期利差已收窄至歷史新低水平，加上11月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場對美國經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期不斷強(qiáng)化，盡管美聯(lián)儲官員的鴿派表態(tài)釋放出加息放緩信號，但對市場沒有顯示出明顯的積極效果。外部不確定性趨于上升。

　　中美經(jīng)濟(jì)金融雙周期錯配大格局下，謹(jǐn)慎為上。1)從信用風(fēng)險來看，前期市場所關(guān)注的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險在政策組合拳影響下已明顯緩和，但從寬貨幣到寬信用傳導(dǎo)效果的顯現(xiàn)，從根本上解決內(nèi)生融資緊縮問題，仍有待實現(xiàn)。 2)從貿(mào)易沖突風(fēng)險來看，G20中美雙方取得了重要共識，階段內(nèi)風(fēng)險獲得了緩解但并未完全消除，市場擔(dān)憂情緒始終存在，中期談判進(jìn)程仍存在反復(fù)可能。3)短期新興市場風(fēng)險相對平穩(wěn)，但仍需高度重視美聯(lián)儲加息推進(jìn)和美國經(jīng)濟(jì)高景氣趨于弱化可能形成的沖擊。

　　有限風(fēng)險偏好提升驅(qū)動市場，抓兩頭謹(jǐn)慎參與。從結(jié)構(gòu)上來看，風(fēng)險偏好彈性與防御性需兩手抓，更加看好上證50和中證500在當(dāng)前市場風(fēng)格狀態(tài)下的相對表現(xiàn)。從行業(yè)層面來看，經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂與政策對沖力度加大預(yù)期共存，從景氣周期角度看，資源周期板塊景氣高點預(yù)計將在明年一季度見到，周期板塊更多體現(xiàn)為政策驅(qū)動式的交易性機(jī)會，消費(fèi)板塊景氣高點已于2018年三季度出現(xiàn)，預(yù)計景氣的拐點的出現(xiàn)至少需等待兩個季度。短期風(fēng)險偏好修復(fù)過程中，具有業(yè)績支撐以成長股為主的制造業(yè)中TMT仍受益于彈性較高優(yōu)勢，看好銀行地產(chǎn)低估值龍頭股、黃金、公用事業(yè)等具有防御屬性領(lǐng)域相對收益機(jī)會。

　　正文

　　1。 預(yù)期波動反復(fù)，維持謹(jǐn)慎

　　市場情緒仍脆弱，短期沖擊下市場表現(xiàn)弱勢。對經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂始終存在，疊加短期的擾動因素，投資者情緒較為脆弱，市場仍顯弱勢。12月2日中美G20會談取得共識，兩國就經(jīng)貿(mào)問題達(dá)成協(xié)議。受貿(mào)易沖突風(fēng)險擔(dān)憂情緒緩解影響，市場偏好出現(xiàn)短暫上行，12月6日“4+7”城市藥品帶量采購擬中標(biāo)結(jié)果出爐，從預(yù)中標(biāo)結(jié)果來看，31個品種均有企業(yè)中標(biāo)，中標(biāo)藥品價格降幅集中在40%-80%，遠(yuǎn)超之前市場預(yù)期的30%-40%，在醫(yī)藥板塊帶動下市場出現(xiàn)顯著回調(diào)。12月3日-7日，上證綜指上漲0.68%，創(chuàng)業(yè)板上漲0.87%，中證1000上漲1.8%，上證50上證0.11%，醫(yī)藥板塊下跌2.28%，在行業(yè)指數(shù)中跌幅最大。綜合來看，在市場風(fēng)險偏好提升狀態(tài)下，中小盤成長股的確顯示出更強(qiáng)的彈性，但當(dāng)前市場情緒較為脆弱，市場的反彈也具有高度的不確定性，行情的展開也高度不穩(wěn)定。

　　短期不確定因素增多，市場風(fēng)險修復(fù)進(jìn)程預(yù)計仍有反復(fù)。G20中美達(dá)成共識，美方同意將2000億中國出口商品加征關(guān)稅稅率維持在10%，不再上調(diào)至25%，雙方同意停止相互加征新的關(guān)稅，中方同意從美國購買農(nóng)業(yè)、能源、工業(yè)等商品，中美雙方爭取在未來90天內(nèi)就相關(guān)事項達(dá)成協(xié)議。綜合來看，盡管短期市場情緒或有反復(fù)，但整體看階段內(nèi)貿(mào)易沖突風(fēng)險處于緩和狀態(tài)。市場關(guān)注焦點預(yù)計將更多轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)動能層面，短期來看以下兩個因素將會對市場風(fēng)險偏好形成抑制：1)外貿(mào)數(shù)據(jù)弱化，加征關(guān)稅效應(yīng)或開始顯現(xiàn)。11月外貿(mào)數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大幅度回落，進(jìn)出口增速超預(yù)期下滑，進(jìn)口同比7.8%，前值25.7%，出口同比10.2%，前值20%。出口方面，出口增速的明顯下降主要受兩個方面因素影響，一是去年的高基數(shù)帶來較強(qiáng)的減速壓力，二是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求放緩，主要出口國家的出口增速均出現(xiàn)下滑。隨著“搶出口”因素逐步放緩，加征關(guān)稅效應(yīng)或已開始顯現(xiàn)，后續(xù)仍需繼續(xù)跟蹤觀察。2)美債利率倒掛，非農(nóng)不及預(yù)期，資本市場波動加劇。今年以來，受美聯(lián)儲加息影響，美債短端利率上行較快，期限利差不斷收窄。近期 5年期與3年期利差出現(xiàn)倒掛，10年期與2年期利差已收窄至歷史新低水平，加上11月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場對美國經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期不斷強(qiáng)化，盡管美聯(lián)儲官員的鴿派表態(tài)釋放出加息放緩信號，但對市場沒有顯示出明顯的積極效果，12月3日-7日，標(biāo)普500指數(shù)下跌4.6%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌4.93%，

　　中美經(jīng)濟(jì)金融雙周期錯配大格局下，謹(jǐn)慎為上。從外部環(huán)境看，美國經(jīng)濟(jì)高景氣預(yù)計將延續(xù)到2019年二季度，貨幣政策正常化進(jìn)程推進(jìn)，美歐日貨幣政策整體趨于收緊。一方面是全球流動性收緊帶來的壓力，另一方面是隨著美國高景氣的弱化，美元與美國債利率強(qiáng)勢對新興市場形成的壓力或出現(xiàn)邊際緩和，外圍環(huán)境仍處于一種緊平衡狀態(tài)。對于市場而言，信用風(fēng)險(其中包括經(jīng)濟(jì)增長動能下行風(fēng)險)、新興市場風(fēng)險至少在明年二季度之前將會始終存在。1)從信用風(fēng)險來看，前期市場所關(guān)注的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險在政策組合拳影響下已明顯緩和，但從寬貨幣到寬信用傳導(dǎo)效果的顯現(xiàn)，從根本上解決內(nèi)生融資緊縮問題，仍有待實現(xiàn)。 2)從貿(mào)易沖突風(fēng)險來看，G20中美雙方取得了重要共識，階段內(nèi)風(fēng)險獲得了緩解但并未完全消除，市場擔(dān)憂情緒始終存在，中期談判進(jìn)程仍存在反復(fù)可能。3)短期新興市場風(fēng)險相對平穩(wěn)，但仍需高度重視美聯(lián)儲加息推進(jìn)和美國經(jīng)濟(jì)高景氣趨于弱化可能形成的沖擊。

　　有限風(fēng)險偏好提升驅(qū)動市場，抓兩頭謹(jǐn)慎參與。隨著貿(mào)易沖突的階段性緩和，市場整體仍將處于風(fēng)險偏好趨勢之中，但同時也受到前文所論及相關(guān)風(fēng)險因素的擾動，這就決定了市場風(fēng)險偏好修復(fù)是有限且過程會有所反復(fù)。從結(jié)構(gòu)上來看，風(fēng)險偏好彈性與防御性需兩手抓，更加看好上證50和中證500在當(dāng)前市場風(fēng)格狀態(tài)下的相對表現(xiàn)。從行業(yè)層面來看，經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂與政策對沖力度加大預(yù)期共存，從景氣周期角度看，資源周期板塊景氣高點預(yù)計將在明年一季度見到，周期板塊更多體現(xiàn)為政策驅(qū)動式的交易性機(jī)會，消費(fèi)板塊景氣高點已于2018年三季度出現(xiàn)，預(yù)計景氣的拐點的出現(xiàn)至少需等待兩個季度。短期風(fēng)險偏好修復(fù)過程中，具有業(yè)績支撐以成長股為主的制造業(yè)中TMT仍受益于彈性較高優(yōu)勢，看好銀行地產(chǎn)低估值龍頭股、黃金、公用事業(yè)等具有防御屬性領(lǐng)域相對收益機(jī)會。

　　2。 周度市場表現(xiàn)

　　2。 估值情況