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　　文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 李德林

　　往往現(xiàn)實(shí)中財(cái)務(wù)造假跟財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)沒有邊界，當(dāng)潮水退去，小心三安光電這個(gè)虛弱的胖子。

　　一個(gè)胖子，怎么判斷他到底是肌肉男？還是虛胖呢？撩起衣服看看有沒有八塊腹肌。

　　三安光電在LED行業(yè)簡(jiǎn)直就是一騎絕塵的白馬。但是最近這匹白馬禍不單行，控股股東被質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假，股價(jià)跌跌不休。從2018年初的27跌到了10塊錢，市值縮水近800億。

　　潮水退去，誰在裸奔一目了然。三安光電到底是白馬王子？還是虛弱的胖子？

　　三安光電所在的LED行業(yè)簡(jiǎn)直就是紅海，A股的上市公司就有29家。三安光電的毛利率一直遙遙領(lǐng)先于同行。

　　2017年三安光電毛利為48.8%，第二名的華燦光電才33.2%。到了2018年3季度，三安光電的凈利潤(rùn)高達(dá)40.57%，整個(gè)行業(yè)的平均水平是12%。

　　大家都是賣電燈泡的，怎么就你們家的燈泡利潤(rùn)率高呢？

　　很多人說，蘋果、茅臺(tái)的毛利都高于同行，別忘了，茅臺(tái)、蘋果他們面對(duì)的是大眾消費(fèi)者，有著巨大的品牌溢價(jià)。

　　而三安光電所在的行業(yè)做的是To B業(yè)務(wù)，機(jī)構(gòu)不管你品牌溢價(jià)，只認(rèn)貨能不能過關(guān)。更何況，三安光電行業(yè)不存在壟斷，競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)充分，機(jī)構(gòu)可選擇對(duì)象很多。

　　可三安光電怎么年年遙遙領(lǐng)先呢？掌柜的常說，事出反常必有妖嘛。

　　三安光電的可疑之處實(shí)在令人難以置信，常年研發(fā)費(fèi)用高資本化率。

　　比如2017年，研發(fā)費(fèi)用5.33億，資本化占比為76.2%。而整個(gè)LED行業(yè)有24家資本化率為0，第二名的華燦光電也只有32.36%。

　　三安光電真是優(yōu)秀的不像實(shí)力派，這樣一來利潤(rùn)摻水至少4個(gè)億。研發(fā)支出資本化以后是要逐年攤銷的，典型的寅吃卯糧，玩調(diào)節(jié)利潤(rùn)的小把戲。

　　當(dāng)一個(gè)公司費(fèi)勁心思粉飾利潤(rùn)的時(shí)候就要注意了，出來混總是要還的，這個(gè)窟窿遲要補(bǔ)上 。

　　樂視網(wǎng)當(dāng)初連續(xù)三年的研發(fā)資本化比例超過50%，結(jié)果現(xiàn)在完蛋了。

　　除了在研發(fā)費(fèi)用上做手腳，三安光電在折舊上面也是摳得很，真可謂是細(xì)水長(zhǎng)流，能往后推就往后推。

　　綜合來看，三安光電的固定資產(chǎn)折舊為8-25年，折舊率為6%，華燦光電為5-10年，而折舊率為8%。按照2018年半年報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，三安光電折舊就少了2億，全年至少4億。

　　而減值計(jì)提更是同行的50%甚至更低，按照2017年的財(cái)報(bào)，跟同行相比至少少提1個(gè)億。三安光電的營(yíng)收規(guī)模是華燦光電的三倍，但是2017年的資產(chǎn)減值損失卻不到華燦光電的四分之一。

　　三安光電跟著貪官王三運(yùn)的官場(chǎng)軌跡，在王三運(yùn)落馬前，政府補(bǔ)貼一度超過凈利潤(rùn)的30%。

　　甘肅省委原書王三運(yùn)落馬后被批“驢糞蛋表面光”。而三安光電將研發(fā)費(fèi)用大量資本化，同時(shí)縮減折舊和減值計(jì)提，還吃著大量的政府補(bǔ)貼。粉飾報(bào)表的意圖如此明顯，又何嘗不是上市公司里面的驢糞蛋。

　　三安光電的投資者還要小心，它的大股東三安集團(tuán)46億貨幣資金中有41.81億是上市公司的，母公司短期要還的債超過200億，小心大股東占用資金喲！

　　往往現(xiàn)實(shí)中財(cái)務(wù)造假跟財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)沒有邊界，當(dāng)潮水退去，小心三安光電這個(gè)虛弱的胖子。面對(duì)三安光電的虛弱，也許，投資者會(huì)說，木匠戴枷鎖，自作自受。